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外商投资公司的投资决策分析探讨—基于事务所审计的爱思开实业(中国)投资公司引发的思考

  摘要:企业投资活动在企业管理中有着极其重要的位置,是企业生存和发展的动力源泉,企业管理者按照企业战略目标,选择投资项目和方案,为获取未来收益而对投资活动作出的全局性策划过程。企业管理者有必要根据企业面临的实际情况,充分利用既有的资源,制定合理的投资分析框架,通过切实可行的内控措施实现企业的可持续发展。本文从投资的概念和特点、投资决策及其分析方法入手,以爱思开实业(中国)投资公司为例,简要介绍了该公司的财务现状和投资现状,利用三个贴现评价指标评价了爱思开的投资现状,分析其存在的问题,并针对问题提出了相应的对策。

  1.投资的相关概念

  1.1投资的概念和特点

  1.1.1投资的概念

  投资作为现代经济生活中的一个非常重要的概念,但人们对于它内涵却始终没有统一。不同研究阶段、不同学科由于基于研究视角不同,对其做出的解释也是不同的。

  WilliamF.Sharpe对于投资这个词,给出如下定义:投资,从广义上理解,指为(获得)未来货币而牺牲当前的货币。

  高鸿业认为,投资是指资本的形成,即社会实际资本的增加,是一定时期内增加到资本存量中的资本流量,而资本存量则是经济社会在某一时点上的资本总量。

  通过阅读大量的相关文献,笔者认为投资是指企业为了在将来获取更多现金流入,而从事的长期资产的构建和投资活动(不包括在现金等价物)。

  1.1.2投资的特点

  1)企业投资的直接目的是以盈利

  企业投资的最高目标是获得利润,是价值再生产的运营过程。企业投资规模和方向的基本依据是投资利润水平。作为经济实体,企业投资主体的投资目的决定了其投资领域只能是经营性的经济活动,并不是对非经营性的活动不感兴趣,而是力求寻获更高预期利润的投资机会。

  2)企业投资注重时效性

  企业的投资范围及其职能决定了企业投资具有时效性的行为特征,即企业投资必须增值快、见效快、回收快。首先,企业的投资多以产品生产为目的,而产品具有生命周期,企业投资的增值活动必须在产品生命周期内实现;其次,产业结构、社会需求结构和技术机构的变化,迫使企业投资决策必须讲求时效性;最后,科技发展、政治经济形势等客观条件的变化,也使得企业必须重视投资的时效性。

  1.2投资决策

  投资决策是决策理论在投资领域的具体运用,指投资主体为了实现其预期的投资效益目标,运用一定的决策理论、方法和手段,通过一定的程序,对若干个可行性的投资方案进行研究论证,从中选出最佳(或最满意)的投资方案的整个过程。

  投资决策分为微观投资决策、中观投资决策和宏观投资决策。投资决策决定着企业的未来,正确的投资决策能够使企业以相对较低的风险、取得较高的收益;而盲目的投资决策可能置企业于死地。

  1.3投资决策分析的方法

  目前使用的投资决策分析方法大体上分为五种评价长期投资方案经济效果的方法,并把它们划分为两类:贴现的方法和非贴现的方法。贴现的方法是考虑货币时间价值的方法,包括:净现值法、现值指数法、内含报酬率法。非贴现的方法是不考虑货币时间价值的方法,包括:回收期法、平均投资报酬率法。

  1.3.1回收期法

  投资回收期(PaybackPeriod,PP)是指投资项目收回全部原始投资所需要的时间,也就是累计净现金流量恰好等于零的年限。在回收期内,一项投资的现金流入累计额等于现金流出累计额。回收年限越短,投资方案越有利。由于投资项目每年预计产生的现金流入量可能相等,也可能不相等,因此,计算投资的回收期有两种方法:

  1)若经营期每年的净现金流量相等,则投资回收期(PP)可按下式计算:

  PP=原始投资额/每年相等的净现金流量

  2)若经营期每年的净现金流量不相等,则投资回收期(PP’)可按下式计算:

  按公式(1)计算出来的投资回收期不包括建设期,是从建设期投产开始算起的;公式(2)计算出来的投资回收期包括建设期,是从初始投资额开始算起的。

  运用回收期法进行投资决策分析时,必须事先确定一个企业可以接受的投资回收期,称为基准回收期或期望回收期。若投资方案的回收期小于基准回收期,则该方案可行;若投资方案的回收期大于基准回收期,则该方案不可行。当同时存在多个可行方案时,选择回收期最短的方案。

  1.3.2平均投资报酬率法

  平均投资报酬率法(AverageReturnRateonInvestment,ARR),又称会计收益率或投资利润率,是指一项投资方案在其生产经营期正常年度的平均税后利润或税后利润和原始投资额的比率。计算公式为:

  平均投资报酬率=年均税后利润或年税后利润/原始投资额

  若方案的平均投资报酬率>必要平均报酬率,则该方案可行;若方案的平均投资报酬率<必要平均报酬率,则该方案不可行。

  1.3.3净现值法

  净现值(NetPresentValue,简写为NPV),特定方案未来现金流入的现值和未来现金流出的现值之间的差额。采用净现值法进行投资决策时,需要把所有未来现金流入和流出都按预定折现率折算为它们的现值,然后计算折现后未来现金流入的现值和未来现金流出现值的差额,折现率可以是投资人要求的最低投资报酬率,也可以是投资人筹资时付出的资本成本率。计算公式为:

  净现值(NPV)=

  式中:表示该项目的行业基准折现率;

  表示第t年、折现率为的复利现值系数;

  表示第t年的净现金流量。

  净现值(NPV)也可以表示为:NPV=未来报酬总值-投资现值

  若NPV>0,说明该投资项目的投资报酬率大于预定的折现率,即大于投资人投资时要求的最低投资报酬率,或大于投资人筹资时付出的资本成本率,此方案是可行的;若NPV<0,说明该投资项目的投资报酬率小于预定的折现率,即小于投资人投资时要求的最低投资报酬率,或小于投资人筹资时付出的资本成本,此方案是不可行的。

  1.3.4现值指数法

  现值指数法也称现值比率、获利指数,记做PI(ProfitabilityIndex)是指投资项目投产后按设定的折现率或行业基准收益率折算的未来各年现金流入现值合计和原始投资的现值合计的比。它反映的是每1元原始投资(成本)所获得的未来报酬的现值,此值越高,说明投资效率越高。其计算公式是:

  

  评价标准:PI>1,表明该方案的投资效益大于基准收益率水平,该方案可行;PI<1,表明该方案的投资效益达不到基准收益的水平,该方案不可行。

  1.3.5内含报酬率法

  内含报酬率(InternalRateofReturn,IRR),也被称为内部收益率,是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的贴现率,或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。其计算公式为:

  

  上面的NPV和PI虽然考虑了时间价值,可以说明某方案高于或低于某一特定的投资报酬率,但没有揭示方案本身可以达到的具体的报酬率是多少,而IRR是根据特定方案的现金流量计算的,是方案本身的投资报酬率。

  IRR≥基准收益率,该方案可行;IRR≤基准收益率,该方案不可行。当有多个方案可行时,选择IRR最高的投资方案。

  2爱思开实业(中国)投资公司简介

  爱思开实业(中国)投资有限公司(以下简称爱思开),属于SK集团。SK是世界500强企业,是引导韩国通信、能源、物流、流通、贸易领域事业的韩国三大企业集团之一。爱思开公司是韩国SK实业株式会社于2005年9月在沈阳投资设立的全资子公司,是大型跨国企业集团在东北三省设立的第一家投资公司。公司本着“以人为本”的经营理念,重视人才的开发与培养,并为公司员工提供广阔的职业发展空间和完善的薪酬福利待遇。

  3爱思开的投资现状

  3.1投资环境分析

  影响企业投资的因素有很多,使得企业投资环境异常复杂。概括来说,企业投资环境分为宏观、中观、和微观三个层面。

  3.1.1宏观层面分析

  企业投资的宏观层面分析主要是分析投资地域的经济社会发展水平、经济增长周期、政治环境、经济政策等内容。宏观投资环境是影响企业生存和发展的最基本因素,对投资的成败起到决定作用,所以宏观分析是投资的重要环节,只有把握住宏观经济发展的大方向,才能把握投资收益的变动趋势。经济增长周期性波动,则会对产品市场和投资成本造成很大影响。企业投资合理预期的前提是稳定的经济政策,如在投资地域出现了政治局势动乱,企业投资尤其是国际投资将很可能面临巨大损失。

  3.1.2中观层面分析

  企业投资的中观层面分析主要是分析所在行业的经济活动,其处于微观经济活动和宏观经济活动之间,行业经济活动分析对具体的投资对象和领域投资进行分析研究,内容包括分析行业的市场结构、行业的生命周期、影响行业发展的因素、行业所处的发展阶段、在投资地域的经济中所处的地位、行业所存在的投资风险、行业的未来发展趋势等。

  3.1.3微观层面分析

  企业投资的微观层面分析主要是分析企业自身的投资环境,包括企业的行业地位分析、经营能力分析、成长性分析,确立企业战略和核心业务的发展方向,确定投资方向、投资规模、投资布局、投资结构,分析产品的生命周期,确保资源供给的能力,分析人才结构及吸引人才的能力。

  3.2爱思开的财务现状

  3.2.1爱思开2009-2011年资产构成结构分析

  表3-1爱思开2009-2011年资产构成结构

  

  1)资产构成分析

  由表3-1可以看出,爱思开2009-2011年的流动资产占比总资产的比分别为48.22%、47.56%、56.83%,2011年流动资产占总资产的比是最高的,主要是因为公司销售规模增加,表现在货币资金较大增长上。在公司销售结算时,以现金为多,应收票据有所减少。2011年存货和应收账款有所增加,可以看出公司对应收账款的清欠力度和货物的销售力度都有所减小。爱思开2009-2011年的非流动资产占总资产的比分别为51.78%、52.44%、43.17%,2010年有所下降,从表1中可以看到,2010年除了在建工程项目占总资产的比较前两年有所增加,其他项目在总资产所占的比都在下降。

  2)负债构成分析

  爱思开2009-2011年负债占负债和所有者权益和的比分别为32.70%、26.59%、34.75%,2010年负债所占的比例有所上升,所以2010年所有者权益所占的比例是下降的。流动负债和非流动负债所占的比都在增加,流动负债中短期负债占的比减少为0.00%,主要是本年度未筹集借款。

  3.2.2爱思开2009-2011年损益表结构分析

  

  2011年营业成本占营业收入的比较2009年有所下降,主要是公司加强了供应链管理,采购环节实行购销比价管理,降低了采购成本。由于销售量的增加,营业税金及附加所占的比例2011年有所提高。销售费用所占的比例这三年来是下降的。由于规模的扩大管理费用所占的比例是也有所增加的。公司的营业利润占营业收入的比这三年来呈上升趋势,所以利润总额所占的比也是上升的。

  3.2.3爱思开2009-2011年现金流量表结构分析

        

  1)流入结构分析

  总流入中,2009-2011年经营活动现金占流入总额的比呈上升趋势,但均不是这三年来最主要的流入来源;投资活动流入占流入总额的比分别为57.02%、59.87%、54.67%,是这三年来的最主要的现金流入;筹资活动流入分别占6.73%、0.05%、0.00%,2010年没有筹资。

  2)流出结构分析

  2009-2011年爱思开的总流出中经营活动流出比呈上升趋势,也不是这三年来最主要的流出来源;这三年来最主要的流出还是投资活动流出;筹资活动流出占2011年投资活动所占的比是最少的。

  3)流入流出比分析

  从表3-3中,可以看出2009-2011年这三年公司1元的流出分别可换回0.95、1.05、0.96元现金,此比值所待提高。投资活动流入流出比分别为1.44、1.74、4.93,表明2011年公司在扩张,投资机会多。

  3.3爱思开的投资现状

  爱思开2011年,固定资产的投资21,973.78万元,使用年限为5年,均采用直线折旧法,且使用年限到期,无残值。无形资产投入480.4万元。

  

  4爱思开的投资决策分析

  4.1宏观层面分析

  4.1.1政策风险加大

  政策风险加大,主要是指在后金融危机时期,国家宏观调控的目的性、针对性进一步强化。特别是当前为控制通胀压力,促进发展方式的转变,国家出台了一系列的政策措施。这些措施从宏观上会促进经济的发展,但对于公司而言,由于投资于新兴产业领域自身缺乏技术优势,投资于传统产业领域资金压力异常强大,这就使得其投资面临抉择的难题。并且,国家实施节能减排政策,使得公司的投资选择变得更小,甚至出现有资金没有项目的情形。因此,后金融危机时期。国家政策调整给投资带来的风险不容小觑。

  4.1.2利率汇率风险日趋增大

  利率汇率风险主要体现在两个方面。一方面,国家实施稳健的货币政策,不断提高存款准备金率和存贷款利率。2010年,共提高存款准备金率6次,提高存贷款利率2次,2011年也还没有停止运营利率工具的步伐。这种从紧的货币政策使得市场流动性减小,从而会给企业带来资金的压力。不利于货款的回收,也会增加融资的难度和成本.另一方面,由于人民币升值的压力较大。升值的速度也在加快.同时人民币汇率的波动幅度也较大,这就使得企业特别是从事进出口贸易的企业面临相当大的财务风险,即使通过金融衍生工具来规避风险,也需增加购买衍生工具的成本。这些现象的存在,使得企业的利率汇率风险日趋增大。

  4.1.3国际环境的变化带来的风险加大

  当前,国际经济社会环境变化速度较快.部分国家内部局势不平稳,并且自然灾害时有发生,对这些国家进行投资,或者投资的产品主要销往这些国家,则一旦发生社会问题,企业可能面临重大损失。如阿尔及利亚、埃及的国内局势变化等,都给我国企业的投资造成了很大的影响。并且,国际局势的变化,还会对能源、原材料的价格造成很大的影响,这会使得企业的投资成本出现较大的波动,甚至使得企业单笔投资出现亏损的情形。此外,目前国际贸易中绿色化倾向明显,贸易壁垒时有出现,这也会对进出口贸易有关企业的投资带来影响。

  4.2中观层面分析

  4.2.1市场信息不完善带来的信用风险加大

  信用销售已经成为资本市场的一种常态,但信用销售需要完备的市场信息作为交易的基础,否则就可能会出现较大的财务风险。当前,我国市场信息体系建设还较为落后,大量的信息掌握在银行等金融机构手中,但由于商业秘密等现实因素的存在,企业很难从银行获取这类信息。而要通过自身的市场调研来获取这类信息,企业需付出相当大的成本。并且由于市场信息的不完全性,即使有限度的进行调查,也不能保证信息的准确性。特别是对于广大中小型企业而言,即使对其进行调查,也难以获取真实的信息。这就会企业的信用销售以及财务政策的制定带来相当大的影响。

  4.2.2要素价格的上涨给投资带来的风险加大

  随着我国经济迅速发展,企业数量不断增多,劳动力成本出现了较大的上升势头,能源等要素的供给也日趋紧张。特别是沿海部分地区,甚至出现了用工荒等现象。在这种情形下,企业要聘用到足够的劳动力资源,必须付出更大的成本,这可能相对于既定的投资预算而言,会在很大程度上削弱投资的盈利能力。此外,国内能源等要素的价格也出现了上升的势头,企业进行投资时必须考虑这些风险。

  4.3微观层面分析

  爱思开公司的主要业务是主要业务是房地产开发和物流,由于2011年国家对房地产进行宏观调控,营业收入受到影响。几个投资对象分别是:辽宁爱思开实业房地产开发有限公司、上海爱思开电子通讯贸易有限公司、爱思开(沈阳)汽车租赁有限责任公司、广州爱思开汽车租赁有限公司。其中,辽宁爱思开实业房地产开发有限公司的营业收入也爱到了影响。但其主营业务之一的物流业务的发展前景很好。爱思开(沈阳)汽车租赁有限责任公司、广州爱思开汽车租赁有限公司开展的汽车租赁业,现在正在快速发展,产业规模也不断扩大,2011年底,全国租赁汽车已超过11万辆。但是,仍难以满足人民群众日益增长的消费需求和经济社会发展需要,汽车租赁业总体上仍处在起步阶段。

  4.4利用贴现的方法评价爱思开的投资

  用于评价投资方案是否可行及优劣的标准是投资决策指标。投资决策的指标很多,但可概括为两大类:贴现现金流量指标和非贴现现金流量指标。本文利用考虑了资金时间价值的贴现现金流量指标。

  4.4.1净现值

  第一步:计算公司每年的营业净现金流量。

  通过计算公司未来5年的营业现金流量如表1所示:

  每年净现金流量(NCF)=每年营业收入一付现成本一所得税

  =每年营业收入×(1-所得税税率)-付现成本×(1-所得税税率)+折旧×所得税税率

  或:每年净现金流量(NCF)=净利十折旧

  NCF0=-21,973.78+(-480.4)+(-4,296.07)=-26,750.25(万元)

  NCF1=13,184.27-5,955.74-2,737.69=6,544.11(万元)

  NCF2=13,184.27-5,955.74-2,737.69=6,544.11(万元)

  NCF3=14,502.69-6,551.31-3,460.54=7,086.24(万元)

  NCF4=14,502.69-6,551.31-3,460.54=7,086.24(万元)

  NCF5=15,952.96-7,206.45-4,255.68=7,682.60(万元)

  

  第二步:计算未来报酬的总现值。

  1)将每年的营业净现金流量折算成现值。由于公司的每年的NCF不相等,则先对每年的NCF按其资本成本率10%进行贴现。

  第一年:6544.11×0.9091=5949.25(万元)

  第二年:6544.11×0.8264=5408.05(万元)

  第三年:7086.24×0.7513=5323.89(万元)

  第四年:7086.24×0.6830=4839.90(万元)

  第五年:0.6830+7682.60×0.6209=4770.13(万元)

  2)计算未来报酬的总现值。

  总现值=5949.25+5408.05+5323.89+4839.90+4770.13=26291.22(万元)

  第三步:计算净现值。

  净现值(NPV)=26291.22-25269.85=1021.37(万元)

  相关数据如表4-3现值计算表所示:

  

  通过以上计算可知:爱思开的净现值大于零,说明爱思开的投资方案是可取的。

  4.4.2内含报酬率

  因为爱思开每年的NCF不相等,所以需要采用逐次测试法进行测算,步骤如下:

  第一步:先假定贴现率为12%,测算结果如下:

  第一年的复利现值(PVIF):6544.11×0.8929=5843.24(万元)

  第二年的复利现值(PVIF):6544.11×0.7972=5216.96(万元)

  第三年的复利现值(PVIF):7086.24×0.7118=5043.99(万元)

  第四年的复利现值(PVIF):7086.24×0.6355=4503.31(万元)

  第五年的复利现值(PVIF):7682.60×0.5674=4359.11(万元)

  NPV=-303.25<0,具体数据见表4所示。

  

  第一次测试结果,净现值为负数,应该降低贴现率,现用10%进行测算,如表4-5所示:

  

  用10%的贴现率测试得到的净现值为正数,通过以上两次测算,可知公司的内部报酬率在10%-12%之间,对应的净现值分别为:NPV1=1021.37,NPV2=-303.25,

  第二步:根据上述两个邻近的贴现率再用插值法,计算出方案的实际内部报酬率。

  那么公司的内部报酬率应该为:

  

  从以上计算结果得知,公司的内部报酬率高于10%的资本成本,是可取的。

  4.2.3获利指数

  第一步:计算未来报酬的总现值,这与计算净现值所采用的方法相同,见表表4-3。

  第二步:计算获利指数,即根据未来的报酬总现值和初始投资额之比计算获利指数。

  

  通过计算可知公司的获利指数大于1,投资方案可行。

  5爱思开的投资决策的不足

  5.1缺少对宏观政策的研究

  爱思开在投资过程中不进行全面的预测分析,如国家已经出台了控制房地产的有关措施,这一措施对房地产很不利,但公司仍然加大了对房地产的投入,对企业自身的实际情况和对投资后经营影响的考虑不周全,从而也给企业带来了很大的投资风险。

  5.2产品结构单一

  公司主要业务是房地产和物流,这两个行为都处在异常激烈的竞争之中,容易受国家政策的影响,每得到一点市场份额都必须付出很大的代价,进一步发展的难度很大。因此,需要进行产业结构的调整。

  5.3对投资活动缺乏跟踪管理

  公司在完成对投资项目的投资后,缺乏后期的跟踪,当投资对象出现经营问题时,不能及时处理,使公司的资金风险降到最低。如公司的一个投资对象北京中韩数尚电子通讯产品有限公司,2010年由于经营不善出现问题时,公司无人负责跟踪,使公司的投资受损。

  5.4公司的收入结构不合理

  企业的利润来源于主营业务收入和非主营业务收入两部分。爱思开在投资时只关注利润的总额,而不太关注主营业务收入和非主营业务收入的各自比例是否合理,这是较为危险的认识。从现金流量表的结构可以看出,公司的经营活动产生的现金流量占的比例较小,而主要收入是投资活动产生的,这样很不稳定。

  6改善建议

  6.1加强对宏观政策的研究

  加强对宏观政策的研究。首先,要加强对国际政策的研究。特别是国际贸易中有关的贸易条件的变化,如对进出口商品的技术标准做出新的规定,这就要求企业必须紧跟这些政策的变动,进行投资。其次,要进一步加强对国家政策的研究。要积极研究国家鼓励发展哪些产业,未来国家产业发展的重点,并有计划.有选择的对自身的投资进行调整,以便不会被政策的门槛所限制。再次,要加强对区域政策的研究。除中央外,各地为促进经济发展,也制定了各种鼓励政策,企业要加强对区域政策进行研究,积极获取政府政策的支持。

  6.2规范公司治理结构

  规范公司治理结构,首先,要进一步完善投资决策程序,对于企业的投资行为,要有严格的可行性分析,并经过管理层充分讨论,再对投资行为做出决定。可以聘请职业经理人等形式,来规范企业的治理结构,减小可能的投资风险。其次,要进一步严格企业的财务制度。对于涉及企业投资所有的财务行为,包括调研费用等,都必须进行严格的财务审批,以规范投资行为,减小投资成本。

  6.3加强对投资的跟踪管理

  加强对投资的跟踪管理,首先,要建立起完善的投资监督体系,要对投资的流向,投资后资金的运用等进行严格的监督。防止各类风险。其次,要建立起应急体系,一旦投资出现失败。或者出现其他情形,企业应启动紧急程序防止损失的扩大.

  6.4注重对企业的收入结构分析

  对于企业主营业务要加大重视程度,对于主营业务的的收入和成本及相关的合同、重要的单据都必须妥善保管并登记,并且要分类反映在损益表上,而对于投资等其他业务则可以只简单的登记利润即可。此外,投资者要注意分析被投资企业是否对应收账款的账龄及结构进行了详尽的披露,是否及时核销了无法偿还的应收账款,并可对照同行业同规模企业分析应收账款及其他应收款与收入的比例是否合理,结合经营性净现金流做出判断。

  7总结

  随着时代的发展与进步,投资活动越来越复杂,在市场竞争日益激烈,经营环境风云突幻的今天,企业的投资活动决策的正确与否决定着企业的兴衰与存亡。因此,必须对企业投资活动保持足够的重视,并采取有效措施保障企业投资的合理与高效。企业的管理者和决策者,在进行投资之前,首先应充分认识所要投资的项目存在的各种潜在风险因素以及发生损失的可能性。明确了解企业在投资中所面临的风险,提高对风险认识的客观性和预见性,提高管理水平,掌握风险管理的主动权,力求避免风险或使风险降到最低。把握好收益与风险的关系,谨慎进行投资对象的选择既然风险与收益是成正比关系的,那么企业就要根据自身的资金实力,把有限的资金用到最需要的和效益较好的投资项目上,使企业资金得到优化配置。

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2020年8月28日 12:50
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