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委托代理关系对上市公司绩效的影响分析

  摘要:本文首先梳理了委托代理理论,在此基础上分析了我国上市公司内部存在的不同委托代理关系及其对公司的绩效所产生的不同影响。妥善处理公司委托代理关系有助于完善公司治理结构,规范经理人行为。主要表现在股东大会和董事会之间的委托代理关系中董事会的规模,董事的持股比例对公司绩效产生影响;董事会和管理当局之间的委托代理关系中管理层的报酬对公司绩效产生影响;企业在分散所有权结构下股东与经理人之间委托代理关系中经理持股比例在一定区间内对公司绩效产生的影响;在集中所有权结构下,控股股东与中小股东的委托代理关系中控股股东的控制权对公司绩效产生的影响。

  关键词:委托代理关系;公司绩效;公司治理;    

  一、绪论

  1.1选题背景

  随着先进科学技术和市场经济的不断发展,使得市场交易范围的不断扩大,由资本的所有者完全独立控制企业的经营活动的局限性越来越大,而当企业所有者不能亲自经营企业或者亲自经营企业的效益不能达到理想和预期的效果时,将企业交给他人来控制经营,委托代理关系由此而产生。而由于企业的经营不是由所有者亲自管理,就会产生对公司绩效有不少影响。通过对委托代理关系对上市公司绩效影响的研究,来发现这种管理模式所产生的问题,从而提出相应的对策。完善委托代理关系,有助于规范和约束代理人的行为,从而减少代理问题,使代理人在追求自身利益最大化的同时,实现委托人利益的最大化。

  1.2研究意义

  委托代理概念源于法律术语,但委托代理问题是普遍存在的,只要在一种安排中一个人(委托人)的福利取决于临一个人(代理人)的行为而两者的目标又不一致时,就会出现这类问题。企业的委托代理问题就是经理可能追求自己的目标(如公司规模的扩张和对公司的控制,以此享受额外津贴,赢得同僚尊重,或是追求工作的长期保障等),甚至不惜以损害所有者的利润为代价。在公共组织中,经理为追究自己的权利和额外津贴,会有激励把组织扩大到超过“有效率的”水平。为尽可能减少委托代理问题对委托人所造成的损失,委托人常常对代理人施加一定的外部约束,设计激励性可同也是有效的办法,它让代理人在追击自己的收益最大化过程中同时促进委托人的福利。美国金融危机使大量企业大幅裁员,而企业高管却把政府发的救市资金金用于给自己发放巨额薪酬。这种极度不合理的薪酬机制直接恶化了贫富两阶级的关系,导致了占领华尔街运动,这与西方鼓吹的“自由平等”口号相背。当然这种问题并非单单存在于西方资本主义国家,同样存在于我国这个公有制经济占主体,国有经济在经济中占主导作用的社会主义国家,我国国有企业效率低下,其中一点原因是国有企业通常受政府政策左右,这样虽然有利于我国的宏观调控,促进国民收入平等防止贫富两极分化,但是它也脱离了市场中的那只“看不见的手”的引导。这是我国的特色社会主义制度决定的,虽然利大于弊,但是在不伤害其制度基础上,对于一些不合理的方面加以修改是必要的,以使国有企业能够更好跟快的为我国国民经济作出贡献,并进一步防止以权谋私损公肥私等恶劣现象。同时兼顾公平和效率。研究不同委托代理下关系下对公司不同绩效指标的影响对完善公司治理结构有着重要意义。

  1.3研究思路

  本文首先探讨了委托代理理论。如何对委托代理关系进行理论的研究,是一个长期以来值得深思的问题。本研究基于相关的研究成果和研究者多年来的研究体会,探讨了委托代理关系的相关理论。本文采用实证研究的方法探讨委托代理关系对企业业绩的影响。在市场上,委托代理关系到底会对上市公司绩效产生什么样的影响?这需要通过大样本的调查,来实证检验有关理论假说。为此,本研究探讨了委托代理关系对组织绩效的影响。最后,本文通过探讨不同类型的委托代理关系,研究对上市公司绩效的影响,从而提出相应的有关策略建议。

  二、委托代理的相关理论

  2.1委托代理关系

  委托代理关系源于科斯产权定理,科斯产权定理论。委托代理的双方为主人委托人和代理人,委托代理关系的提出有三种假设。

  第一,假设人们是理性的,即存在转移偏好,人们会按照一定的逻辑顺序排列他们的偏好,其偏好是可传递的。第二,假设人们是以个人利益为中心的。每个个体都是为了个人利益而行动,他也将其他个体的行动当作对个人利益的追求,每个个体的每一项选择都是内在的,而不是外部强加的。第三,假设人们追求个人效用最大化的,不仅要求物质财富,而且要求其精神生活、名份、地位等各方面的综合效用的满足。委托代理关系基本框架委托代理关系中由主人与代理人构成主人委托人提供资本,对企业享有所有权,他们享有生产成果扣除代理人报酬之后的剩余,确定并付给代理人报酬。代理人当事人受主人聘用完成一项任务或经营一项事业,同时被授予一定的经营决策制定权,则我们认为存在着代理关系。

  从现代企业的治理结构来看,企业中存在以下三种委托代理关系:①股东大会和董事会之间的委托代理关系。②董事会和管理当局之间的委托代理关系。③管理当局和各部门经理之间的委托代理关系。另外一种分类方法是按公司的所有权集中度来划分,①企业在分散所有权结构下公司的股东与经理人之间的代理问题。②在集中所有权结构下除了有股东和经理人之间的委托代理关系还有一种更为重要的委托代理关系控股股东与中小股东的委托代理关系。

  研究上述各种委托代理关系对公司绩效产生的影响对于优化公司治理结构,完善内部控制制度都有着重要意义。委托人和代理人之间通过契约建立联系。现代高级管理会计认为公司是一个契约的网络,经理与股东、总经理与部门经理都是建立在契约的关系上。契约的实质是信息,信息分布不对称也是代理关系中问题之一。信息分布是指信息在主人与代理人之间的分布,有平衡与不平衡两种状态。通常分布不平衡,即代理人与委托人之间信息是不对称的。管理者对企业经营状况及一些内部信息更为了解,他们比所有者掌握更多的信息,他们占有更多私人信息。因此在私人信息占有方面,代理人较委托人拥有更多的优势。

  在信息不对称委托代理关系中,一般有以下三种表现形式第一,一些影响任务完成的事件或环境因素,超出代理人的控制范围,例如当地的市场情况。第二,委托人很难真正掌握代理人的实际知识结构以及他们会在某项任务上具有多少专业判断能力和专业素养。第三,代理人会对一项任务投人多大努力,尤其是在决策项目时,只有他们自己最为清楚。而且,由前面提出的三个假设,代理人都是追求个人利益的,只要有机会,他们就会背弃在签订契约时所做出的关于投人的精力、技能和知识的各种保证,再加之信息不对称就产生了代理理论的两全基本问题。第一,逆向选择,即由于代理对企业经营管理掌握更多的私人信息,而所有人无法时时刻刻行使对代理人的监督过程,因此代理人倾向于执行契约过程中的将自身利益置于委托人利益之上。第二,是道德风险,代理人凭借自身优势在契约执行过程中会获得某种私有信息,而委托人无法获得此信息,因此代理人很有可能据以选择不利于委托人的利已行为,而逃脱契约的惩罚。

  2.2绩效指标的选取

  绩效评价指标有多种分类方法,但是常用的有主客观指标、绝对相对两种划分方法。关于主客观分类法,主观绩效指标是指董事会对经理人工作的评价等,客观绩效指标如销售额,利润,股价,每股收益,净资产收益率等的提高等。两种指标在现实中应用广泛,但因各有优缺点所以常结合使用。客观绩效指标具有一定程度的可证实性,代理人对自己的努力方向及应得的激励有一个明确的把握,但由于代理人可以通过操作公司财务数据而认为调节这些指标,又具有很大局限性;主观绩效指标可以在一定程度上避免上述问题,但是当委托人与代理人之间信息不对称时,委托方就无法公平公正地评价代理人,进而影响对经理人的激励。另外,绩效评价指标根据指标的对比关系可以分为绝对绩效指标和相对绩效指标,其中绝对绩效指标指经理人所治理公司的各项绩效指标,主要定位于公司本身,而其中相对绩效指标则是指经理人所治理公司的自身指标与同行其他公司相比之后的相对数,他可以排除经理所无法控制的行业或市场风险因素,但是詹森和墨菲经实证研究似乎并不主张采用相对绩效指标来决定代理人的激励。在诸多的财务指标中,最能体现公司经营业绩的财务指标是净资产收益率和每股收益。因此在实际中往往根据需要交叉运用上述指标,并在加强内部会计控制上给出相关的约束条件。

  三、 公司治理结构下委托代理关系及其对公司绩效的影响

  3.1股东大会和董事会之间的委托代理关系及其对公司绩效的影响

  作为股份公司的最高权力机构,股东大会为能参与企业管理选出一部分代表——董事会代替他们行使监督管理权,股份公司的第一层委托代理关系便产生了:股东大会和董事会,其中股东大会(全体股东)为委托人,董事会为代理人。虽然全体股东数量众多,但是只有其中少数关心公司的经营效率,经营状况等问题,大多数股东只是为了炒作股票以赚取其中的差价并不关心公司的实际绩效。由于召开全体股东大会比较麻烦,基本一年只开一次,而且任何决策都交由股东大会决定,既无效率又无质量。因为大多数股东并不懂得公司治理。所以上述因素赋予了董事会极大的权利。董事会逐渐成为了公司的管理中心,虽然董事会必须对股东负责,但是也只是对其中的大股东负责而这些大股东往往有事董事自身,为了对付这种“自己对自己负责”的问题,股东就聘请公司以外的与公司无重要关系的董事来参与公司治理,即独立董事又称非执行董事,他们一般代表中小股东的利益,防止一股独大从而达到全体股东利益最大化。独立董事对公司绩效有何影响呢?先前,Baysinger和Butler的研究表明,独立董事在董事会中的构成比例和公司绩效之间存在正相关关系。但是,这项研究存在一定的缺陷,因为但是他们采用的绩效计量指标比较单一,并且因变量与自变量之间存在严重的时滞效应,从而研究结果不具普遍性。后来Millstein和Macavoy的研究表明,在拥有独立董事的企业比那些没有独立董事的企业经营绩效高,投资人得到的回报要高。在董事会的独立性等于或低于20%的31个公司中,5年股东总回报率为52.5%;而董事会的独立性高于90%的38个公司中回报率为64%,独立性高达80%或更高的230个公司董事会中,回报率高达93.1%。以上种种数据说明董事会独立性与公司绩效正相关。但是这只能说明国外公司的状况,在我国,由于在独立董事履行职责这方面无法可依,独立董事意见对董事会和经理层只起到建议作用,没有多少实质性效应,所以如果坚持己见最终只有采用“用脚投票”的方式——被迫辞职。而且我国独立董事缺乏激励机制以及专门人才。因此在我国独立董事对公司绩效的影响相当弱。那么还有哪些因素对公司绩效产生影响?首先就是董事会的规模,通常认为规模大的董事会不如规模小的董事会更有效率。一旦董事会的规模过大,代理问题就会加剧,此时的董事会只是一种摆设不能称其为公司治理措施的一部分。一般而言董事会规模应在10人以内,9人是理想规模。Yermack对董事会规模与公司价值的相关性进行了分析表明董事会的规模与托宾Q值之间呈现负相关的U形曲线。当董事会从6人上升到12人时,公司的价值损失相当于从12人上升到24人造成的损失。因此董事规模与公司绩效之间存在着倒U型的关系。其次,再看董事的持股比例与公司绩效的相关性,未持有本公司股份的董事在一定程度上并不承担他们决策的后果,我国上市公司的许多董事并不领薪酬,这些“白干”的董事由于手里握有一定的权利,从而也承担一定责任,但他们又未持有公司股份,所以极易引发他们通过利用一些手段侵占公司财产。所依理论上来说,董事会持股比例越高,公司绩效越好,根据学者于智东的实证分析,二者确实存在着显著的线性相关关系。

  3.2董事会和经理人之间的委托代理关系及其对公司绩效的影响

  董事会受全体股东的委托指导、监督企业的经营管理活动。但是通常状况下,董事会仅仅负责企业重大事务的决策,企业的日常事务管理也很少涉足。为了弥补自身精力和能力的不足,董事会会聘任职业经理人来负责企业日常经营事务,并在其授权范围内独立执行决策计划,因此股份公司第二层次的委托代理关系也就产生了:董事会与经理层。在这一层委托代理关系中委托人和代理人之间容易发生利益冲突,代理人将会偏离“追求股东财富极大化”的目标,而寻求自身利益最大化,尽管公司股价很糟糕,经营状况不理想,但是公司高管照样给自己支付巨额报酬。就如此次金融危机,使大量企业大幅裁员,而企业高管却把政府发的救市资金用于给自己发放巨额薪酬。这其中的一点原因是管理层的收入只是工资加奖金的单一模式并不与公司绩效挂钩,即使挂钩也只是短时间内挂钩。结果许多公司高管铤而走险,只重视公司的短期业绩忽视公司的长远发展,从而公司绩效下滑,竞争力下降。那么在这一层委托代理关系中,管理层对公司绩效有何影响呢?首先,管理层的报酬与公司绩效是否有关联,一般我们认为报酬越高,对经理层的激励也应该越大,因为这增大了他们失业机会成本,所以公司绩效也应该越好,但是詹森和墨菲(JensenandMurphy)用经实证分析证实了管理层的报酬对公司绩效虽然存在一定的相关性,但是受制度因素以及经济,政治,文化等各种因素的影响我国上市公司经理层的报酬水平与公司绩效之间的关联程度非常弱。既然提到了报酬那么不得不提到另一项指标——持股比例,公司管理当局的持股比例对公司绩效是否产生影响呢,研究指出,我国上市公司高管持股比例与公司绩效存在显著的正相关关系,但是当公司高管持有公司股份时,他们会选择风险高收益高的项目,以此提高公司业绩,进而提高自身福利水平;当公司高管不持有公司股份时,公司绩效与个人无关,他们就可能因规避风险而选择风险低收益低的项目(这往往会影响公司的长远发展)。因此在这层委托代理关系中主要涉及到了管理当局的报酬和持股比例,研究表明管理层的报酬对公司绩效影响不大,持股比例与公司绩效存在正相关关系。

  3.3经理人和部门经理之间的委托代理关系及其对公司绩效的影响

  管理当局在董事会授权的范围内独立的经营管理企业,但是管理当局资源有限不可能精细管理公司每一个角落,为了完成代理责任,管理当局会聘任各部门经理具体负责各部门的日常工作,并且赋予一定的权利。因此,管理当局和各部门经理之间就形成了企业中第三层的代理关系,管理当局是委托人,各部门经理是代理人。与上述委托代理关系不同,这层委托代理关系存在于公司内部,并不涉及产权关系。因为部门经理只负责公司的一个部门,因此单个部门对公司的绩效所产生的影响是有限的。各个部门之间的协调运作,才会对公司绩效产生影响。虽然部门经理的权利在这几层委托代理关系中是最小的,但是他确是公司的重要组成部分,是企业的主要力量,其能动性直接关系到企业的兴衰。企业就像一棵枝繁叶茂的大树,要想让它的生命力强盛,就要通过主干、枝干给它输入足够的营养。我们部门的经理就是大树的枝干。企业主管作为大树的主干,要给予部门经理足够的权力,使大树的每片枝叶都吸收到足够的养分,这样整棵大树才能郁郁葱葱。我们的企业有了极强的生命力,也就有了超常的竞争力。因此各个部门之间协调运作才会提高公司的绩效 ,仅仅只有一个部门表现好,不足以影响公司整体绩效,然而只要有一个部门绩效差,就会影响公司整体绩效。这类似于“木桶理论”。

  四、 不同所有权集中度下委托代理关系及其对公司绩效的影响

  4.1分散股权结构下股东与经理人之间的委托代理关系及其对公司绩效的影响

  企业分散所有权结构在导致企业所有权与经营权分离的同时,催生了股东和经理人这两种具有委托代理关系,又具有潜在利益冲突的利益相关者,也带来了公司治理的核心问题:公司股东与经理层之间的代理问题。在理性人假设下,经理人员在进行战略决策和选择时总是以谋求自身利益最大化为目标,甚至牺牲股东利益,比如,以提高自己报酬与在职消费为目标,或者提高自己的权力。同时在信息不对称情形下,代理成本必然产生,委托人为促使经理的决策倾向于实现委托人效用最大化,必须设计某种能够激励或制约代理人的契约或机制。但是由于股东监督需要支付成本,而且该行为具有正达到外部性,因而每一个股东都有搭便车的愿望,缺乏监督经营者的内在动力。这种情况下股东的监督权力得不到最大程度的发挥,必然会削弱股东会对公司的经营决策的影响力。对于股权极度分散的公司来说,公司的经理人员成为公司的实际控制者,经营者利益很难与股东利益相一致,导致较高的代理成本。在存在代理问题的情况下,公司治理问题就将产生。在所有权分散的情况下,公司治理解决的是因所有权和控制权相分离而产生所有者和经营者之间的代理问题。Berle和Means认为公司所有权分散会削弱股东对职业经理人的制约能力。因而得出结论,对于所有权分散的公司,管理人员拥有少量的股权将会激励他追求自己的私人利益,这与治理结构下的董事会与管理当局委托代理关系类似,但是随着经理人员持股份额的增加,他们的利益将会与广大股东趋于一致,其偏离企业利益最大化倾向将会减轻。所以他们认为在分散所有权结构下,经理人员持股比例与公司绩效正相关。但是Demsetz认为,公司股东们做出的,使其公司所有权结构由集中变为分散的决策,应该是在充分了解其后果基础上的决策,这种后果即是放松对职业经营者的控制所产生的后果。所有权的控制一放松,随之而来的是成本提高,利润降低,但是,如果股东们的选择是分散所有权,那么作为一种补偿,换来的是资本兼并的成本降低或者是在其他方面能促进利润的增长。他同时指出,在一个“合乎理性”的世界中,除非还有抵消这些弊病的各种利益可得,否则各种分散的所有权结构根本就没有容身之地。由于补偿作用的存在,因而可以说,实际中已是价值最大化的目的,在引导着使公司所有权结构的变化,使之变得更加分散。Demsetz提出:与决定利润水平的其他因素相比,所有权的集中其实与利润的增加并无关系。他们分析了1000家公司数据,指出经理持股比例在一定区间内与公司绩效在一定程度上正相关,但随着股权比例增加,这种相关性逐渐减少;最后股权比例达到40%-50%后就表现为无明显相关性。根据,企业近年来一些研究发现企业所有权并不如Berle和Means所描述的那样高度分散,绝大多数国家,股权结构相当集中。我国大部分上市公司股权都相对集中。因此在集中所有权结构下的委托代理关系更重要。

  4.2集中股权结构下的委托代理关系及其对公司绩效的影响

  第一、即上文刚刚提出的股东和经理人之间的委托代理关系,由于理性人情况和信息不对称带来的逆向选择及道德风险等问题,一系列的代理问题随之而来。但在高度集中的所有权结构下这种公司治理问题主要研究的此类代理问题已退居次要地位,所以这层委托代理关系与上文的类似。

  第二、控股股东与中小股东的委托代理关系——控股股东对中小股东的利益侵占的问题成为近期公司治理的核心问题。在这种情况下,一方面控股股东可以获得并想办法增加控制权的共享收益,即企业为了提高公司价值,增强决策权利和监督效益,使股权趋于集中,事实表明大股东或者控股股东的存在会缓解与经理人之间的代理问题。但由于所有权集中,控股股东或大股灾公司的管理中拥有了更多的话语权和选举权,甚至在一些重大问题上起了决定性的作用,大股东或者控股股东可以通过发行多种股票、交叉持股、金字塔结构等方式,以掌控更多的实际控制权从而获得更多的控制权共享收益。除此之外,控股股东或大股东利用其权利优势甚至可以通过内幕消息进行投机交易、关联交易、实施有利于自身的投融资决策、利益输出等方式来谋取控制权的私有收益。此时公司治理要解决的首要问题不再是股东和经理人之间的代理问题,而是由于控股股东对中小股东的利益侵占所产生的代理问题和对中小股东权益的保护的问题。由国内外众多资本市场的实践可知,大多数控股股东在监督管理者方面并未产生多少实质性的作用,反而经常侵占小股东的权益,令人担忧的是我国对这方面的法律体系尚未完善从而使这种状况非但未见好转,还有愈演愈烈的趋势。因此“当控股股东几乎控制了公司的全部控制权时,他们更倾向于制造控制权私下收益,而这些收益并不能为小股东所分享”。正因为控股股东与其他股东的目标不完全一致,很多研究表明,在中小股东利益缺乏制度保护的情况下,控股股东往往趋于谋求尽可能大的控制权私下收益,而不是追求全体股东利益的最大化,从而产生了中国市场存在的大股东“圈钱”的现象。那么控股股东与中小股东的委托代理关系对公司绩效产生何种具体影响呢?在这层委托代理关系中,关键看控股股东,他对公司的绩效产生主要影响。王鹏和周黎安从最终控制人的角度分析,根据2001~2004年中国A股市场数据,研究发现,控股股东的控制权与公司绩效负相关,现金流权与公司绩效正相关,分离水平与公司绩效负相关。但是,控股股东控制权和现金流权的分离对公司绩效具有双重影响,一方面,分离引起了控股股东和其它股东之间的利益冲突,导致公司绩效下降。另一方面,对国有控股公司来讲,分离能减少政府对公司的过多干涉,使公司绩效上升。同时,分离有助于形成公司内部融资市场,可以有效缓解外部融资压力,对外部融资压力较大的公司来讲,因此,分离将有利于提升公司绩效。综上所述,我们发现在这一层委托代理关系中,上市公司绩效与控股股东的控制权负相关,也与控制权和现金流权的分离水平负相关,因此控股股东和其余股东之间的利益冲突已成为上市公司内部重要的代理问题。

  五、相关对策与建议

  5.1深层次公司制改革,完善治理结构

  实行更深层次的公司制改造,使股份多元化,真正完善法人治理结构,健全股东会和董事会,使所有者到位。通过形成股东的股权、董事会技人产权、经理层的经营权三者之间既相互分离又相互联系,既相互统一又相互制衡的机制,实现三者之间责权利的有机统一。同时,积极引入战略投资者,用好资本市场这一经济杠杆,很好地解决公司法人治理结构问题,使公司真正建立起现代企业制度,并在所有者不直接参与生产经营活动的情况下保障投资者的权益,如此才能从根本上促进现代上市公司的健康发展,从而实现企业国有资产增值保值的目的。从统筹规划的角度,强化公司法人的战略控制力量。明确企业法人的职权,组建或调整便于灵活执行公司整体战略的组织结构,简化战略沟通层级,促使企业具有更强的市场反映和策略应对能力。

  5.2建立科学、灵活和高效的公司激励机制

  有效的激励机制应包括:(1)为保障公司经营者的基本福利完善基本的工资福利机制;(2)与短期效益相关奖励;(3)与长期效益相关奖励。长期激励的比重应相对较大,以此促使企业经营者努力改善企业的长远盈利能力。因此可以考虑给予经营者部分剩余索取权,使其更关心企业资产的保值增值和长期发展。如股权激励可使经营者的收入报酬与企业利润最大化尽可能一致,而且是长期的动态正相关关系,因此可采用多种形式的股权激励。

  5.3完善公司管理机制

  (1)完善法人治理结构。首先,要确保各个企业机构职权的独立性,使所有权、决策权、经营权和监督权四权分立,“三会一总”各司其职,各权力要素具有各自的重心和边界,相互制衡。其次,要保证权利与责任的对称,使任何权利都无法摆脱责任的约束。(2)充分发挥职工或职代会的监督作用。企业制度的创新不应导致民主管理与民主监督的弱化,而应使国企在长期的管理实践中形成的这一传统继续发挥其积极的作用。企业职工在经营者的管理之下从事生产经营活动,对经营状况和经营者行为有所了解,同时企业经营的好坏直接影响到职工的利益,因此不应忽视职工或职代会的监督作用。为保证职工参与的经常性与全面性,应对职工代表进入监事会和董事会做出制度安排。(3)规范财务制度,发挥财会人员的监督作用。严格规范的财务制度能有效防止企业经营者的贪污、挥霍公款等行为;财务部门及时准确提供的财务报表有助于委托人了解企业经营状况,从而在一定程度上克服信息不对称。

  5.4建立完善外部监督约束机制

  其一,利用产品市场的竞争机制约束代理人行为。目前我国产品市场还存在竞争不充分的问题,因此必须打破条块分割、诸侯经济的局面,严禁地方保护主义,消除部门壁垒,着力构建全国统一的产品市场,并通过《反不正当竞争法》等法规规范产品市场的秩序,实现价格信息获取的市场化,以促使企业经营者努力降低成本,从而减小经营者用扩大成本开支来满足个人效用的可能性,进而降低代理成本。其二,利用资本市场的竞争机制约束代理人行为。要大力发展资本市场,特别是股票市场,必须健全规范资本市场的法律体系,以规范市场运作;还必须分散股权,扩大市场规模,以防止大户操纵,抑制过度投机行为。这样股价才能真正反映企业的经营状况和成长性,在一定程度上克服信息不对称。其三,利用经理市场的竞争机制约束代理人行为。我国的经理市场还处于起步阶段,要加快其发展,一方面要破除人才流动的种种限制,另一方面要为经理阶层的成长提供适宜的条件。其四,建立和完善社会和法律约束机制。法律法规对经营者的权利和责任都有明确的规定,但还应注重法律法规的实施效果,加强立法监督,设计有效追究经营者责任的手段。

  六、结论与建议

  以上我们分析阐述了现代企业中所存在的委托代理关系及其对公司绩效的影响,其中重点分析了公司治理结构下的前两层委托代理关系——股东大会和董事会之间的委托代理关系和董事会和管理当局之间的委托代理关系以及集权程度下分散所有权结构下的股东和经理人之间的委托代理关系和集中所有权结构下的控股股东与中小股东的委托代理关系。最终我们认为,在股东大会和董事会这层委托代理关系中,董事会规模对公司绩效产生影响。当董事会的规模达到9~10人是公司绩效最好。因此在这一层委托代理关系中我们给出的建议是制定合理的董事会规模。完善我国独立董事制度,虽然在我国独立董事制度对公司绩效的影响较弱,但并不能认为这种制度可有可无,我们应当充分发挥独立董事的作用提高其专业运作水平,争取维护广大股东的利益,而非满足个别股东的一己私欲。

  在董事会和管理当局之间的委托代理关系中管理当局的薪酬与公司的绩效并不存在显著关系,但是其持股比例确和公司绩效存在正相关关系。国内目前多采用工资加奖金的激励模式,相对于国外花样繁多的薪酬激励形式,结构单一,并且容易导致高管人员的“短视”行为。部分公司也采用了高管持股等长期激励形式,但是比例太小。因此我们建议增加高管持股比例,加大长期激励比重,多元化薪酬激励形式,建立起真正有效的薪酬激励机制。在管理当局和各部门经理之间的委托代理关系中,由于每个公司的部门设置并不相同,因此在这层关系中,不同公司有不同的结构,得出的结论没有普遍适用性,因此在这里不做重点研究。企业在分散所有权结构下,股东与经理人之间的委托代理关系经理人持股比例对公司绩效的影响呈现倒“U”型。因此我们应该给予经理层少量股份激励他们为公司效力,从而达到股东与经理层的对策均衡。在集中所有权结构下,股东和经理人之间的委托代理关系已经并不是主要的委托代理关系他对公司绩效已经不产生实现影响,因此在本文中未讨论。在作为主要的委托代理关系——控股股东与中小股东的委托代理关系中,我们发现控股股东的控制权与公司绩效负相关,现金流权与公司绩效正相关,分离水平与公司绩效负相关。因此中国上市公司治理结构进一步改善的方向之一是适当降低控股股东的控制权,减少控股股东控制权和现金流权的分离,尤其是中央和高校控股的上市公司,使得控股股东的激励尽可能与其他股东的利益相一致,以提高上市公司的绩效。

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2020年8月26日 22:22
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