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银行类上市公司董事会特征与公司经营绩效的关系研究

  摘要:2012年3月底,中国银行和工商银行同时披露了2011年年报。自此,工农中建四大行年报已经全部出齐。除了合计6301亿元的净利润外,四大行均给出了丰厚的现金分红分案。存银行还是买银行股,四大行用超过2160亿元的现金分红及已经将近5%的股息率告诉投资者,银行股的投资价值已经远远超过一年期的银行存款的收益。我国的银行企业虽然从息税前利润情况而言,已经远远超过了其它的上市企业。Wind统计数据显示,我国2011年上市银行企业占上市公司总利润半壁江山。但是,尽管如此我国的银行类上市公司依然被广泛诟病其盈利模式以及企业内部结构的治理情况。其中就包括上市银行较大的董事会规模以及较低的女性董事比例。

  近年来,我国上市公司的董事会制度得到了突飞猛进的发展,取得了长足的进步,但也出现了不少深层次的问题和矛屑,例如董事会结构缺乏合理性、董事会会议形式主义、董事长和总经理的关系不协调等,这些问题已经明显造成了公司董事会的决策和执行效率的下降。而董事会是公司治理最重要的核心之一,是一个重要的决策和监督机构。一个运作良好的董事会能够提高公司的管理效率,进而大大提高公司绩效。

  鉴于此,本文首先对文章的选题背景及研究意义、国内外研究现状、研究内容等进行了介绍。其次,相关概念及理论的介绍,并从理论上具体分析董事会特征对公司绩效的影响。再次,提出本文的研究假设并建立研究模型。并且根据理论分析以及实证结果提出了相关建议,包括确定与公司规模相适应的董事会规模、提高独立董事比例并建立有效激励机制、建立董事长与总经理两职适度分离的领导权结构、合理安排董事会会议次数和频率、规范董事会会议运行机制和程序、提升女性董事比例。从而帮助我国的银行类上市公司进一步完善与优化董事会结构和特征,提升我国银行类上市公司的经营绩效。

  关键词:银行类上市公司;董事会特征;公司经营绩效;相关性研究

  第一章绪论

  1.1选题背景

  2012年3月底,中国银行和工商银行同时披露了2011年年报。自此,工农中建四大行年报已经全部出齐。除了合计6301亿元的净利润外,四大行均给出了丰厚的现金分红分案。存银行还是买银行股,四大行用超过2160亿元的现金分红及已经将近5%的股息率告诉投资者,银行股的投资价值已经远远超过一年期的银行存款的收益。随着工商银行和中国银行今日披露年报,工农中建四大行年报已经全部出炉。1220亿、1694亿、2084亿、1303亿,这是农行、建行、工行、中行四大银行2011年各自实现的净利业绩,四大行合计实现净利润达到了6301亿元,相当于日赚17.26亿元。在交出优秀年报业绩的同时,四大行还响应证监会号召,均推出了上市以来力度最大的“年报红包”。

  公告显示,建设银行推出了力度前所未有的分配预案。拟向全体股东派发末期现金股息每股0.2365元,这一分配比例为公司2007年上市以来力度最大的一次。按此计算,将合计派发红利591.28亿元,占去年净利润总额的34.93%。农业银行年报中董事会建议按照每10股派1.315元派发2011年现金股息,共计人民币427.10亿元,此次现金分红金额占去年全年净利润的35%。工商银行年报中董事会建议按照每10股派2.03元派发2011年现金股息,共计人民币709.07亿元,此次现金分红金额占去年全年净利润的34%。中国银行年报中董事会建议按照每10股派1.55元派发2011年现金股息,共计人民币432.68亿元,此次现金分红金额占去年全年净利润的33%。史无前例的高派现,使得当前股价已经处于历史低位的银行股具备了投资价值。按照昨日的收盘价计算,建设银行股息率达到4.98%,农业银行股息率达到4.96%,中国银行股息率达到5.30%,工商银行股息率达到了4.74%。而当前一年期银行定期存款利率为3.5%,四大银行近5%的股息率已经远远超过一年期的银行存款收益。[刘泰山.股息率5%,存银行不如买银行股[N].成都日报,2012-03-30]

  虽然我国的银行类上市公司在去年无论是盈利状况、利润率、现金流等各方面均相对于我国的大部分上市公司而言表现优异,但是由于我国的银行目前其盈利手段单一,同时正因为我国银行企业的高额利润率致使许多的银行企业管理者忽略了银行企业治理结构与管理手段的更新。由于我国国内上市的银行企业均为国有独资公司[香港以及海外上市的国内银行企业,并非都为国有独资公司],在国有产权背景下,董事会必然成为委托代理关系的核心,成为企业管理的核心机构。董事会作为公司治理的核心,其在市场经济下的公司制度建设和公司治理的实践中发挥着极其重要的作用。

  因此,我国银行企业其经营绩效、运营情况在很大程度上取决于公司内部结构,特别是董事会的治理模式以及董事会特征。在我国目前的银行类上市公司内,董事会依然是作为公司的拥有者与管理者双重身份,董事会不仅扮演着智囊团的角色,同时是企业内的管理人员,与企业的其他高层共同出科学合理利于企业发展的决策,帮助我国的企业切实有效的提高企业运营的效率与盈利能力。从上述分析而言,合理的董事会结构与董事会特征成为影响我国银行类上市公司绩效的关键因素。

  1.2选题意义

  近年来,我国上市公司的董事会制度得到了突飞猛进的发展,取得了长足的进步,但也出现了不少深层次的问题和矛屑,例如董事会结构缺乏合理性、董事会会议形式主义、董事长和总经理的关系不协调等,这些问题已经明显造成了公司董事会的决策和执行效率的下降。

  因此,本课题研究从理论意义而言,科学理论的向前推进是众多学者共同努力的结果,是人类集体智慧的结晶,董事会特征与公司绩效关系的理论也是如此。目前关于董事会特征与公司绩效关系的理论研究虽然已经取得了较为丰富的成果,但经济形势的不断变化,董事会特征与公司绩效关系问题本身的复杂性使得对于该问题的研究仍然需要不断的深化、完善和丰富。本文通过文献研究、实证分析等方法,研究了银行行业上市公司董事会特征与公司绩效的关系,并在此基础上系统分析了关系的类型和特点,这一研究成果从分行业的角度进一步丰富了董事会特征与公司绩效关系的研究领域的实证成果。

  从现实意义而言,董事会是公司治理结构的核心,所以规范董事会建设,是完善公司治理结构,提高治理效率的核心内容。[李维安.国企改革的攻坚战:"央企"的董事会建设[J].南开管理评论,2006(04):1]从目前我国银行类上市企业的实际控股情况而言,包括四大国有银行在内的银行行业其多为国有企业,属于国资委旗下的上市企业。因此,从公司治理效率的角度来看,在银行企业内部建立一个对国有资产负责的“载体”,即董事会,不仅有利于实现对公司的个性化管理,而且有利于划清政府行为与企业行为的边界,形成以管理公司董事为主的“管人”、以行使出资人权利为核心的“管事”和以国有资产保值增值为核心的“管资产”相结合的国有资产管理体制。[姜斌.利益相关者视角下天津市电力公司治理结构改进[D].南开大学,2009:5-11]通过本文的研究,可以为银行企业董事会的规范和建设提供思路和借鉴,进而进一步完善银行行业上市公司的治理结构,提高治理效率。

  各国的实践经验表明,“精干、平衡、强大、专业”的董事会是提高公司决策科学性和公司绩效的有效保障。本项研究指出了银行行业上市公司董事会建设的思路和方法,这可以在一定程度上提高银行行业上市公司董事会决策的科学性,进而提升公司绩效。所以,建立规范的董事会,不仅能够理顺监督(国资委)、决策(董事会)、执行(经理层)之间的分权制衡关系,可以在一定程度上避免内部人控制,同时还为实现科学决策提供体制保障。

  1.3研究内容

  董事会所具有的两大职能,有效的保证了董事会发挥它的治理作用,作为公司治理的核心内容之一,被广大学者关注。本文通过系统的研究国内外学者对公司治理基础理论的研究成果,得出董事会特征对公司绩效的影响因素,用实证研究的方法,提出研究假设,构建数学模型,利用上市公司的各项数据进行了回归分析,并得出了结论。

  本论文共分为六章,主要包括以下内容:

  第一章,在介绍了本文的研究背景之后,说明了研究此问题的意义,并目简要说明了文章的大体研究思路和创新之处。

  第二章,通过分析研究目前国内外学者的研究现状,在整理前人的研究成果的基础上,

  分析了不足,有助于本文进行进一步的研究。

  第三章,论述了董事会特征与公司绩效的关系的基础理论,包括董事会特征概念界定及

  具体内容,董事会作用机制理论分析以及公司绩效的概述。

  第四章,在论述了董事会特征对公司绩效的影响机制后,通过分析独立董事比例、董事会会议频率、董事会规模、两职兼任状态和与公司绩效的相互关系,将相应的研究假设提出。

  第五章,对本文所阐述的理论进行描述性统计和相关性分析后,根据设计的模型,进行回归分析,并对回归结果进行了论述。

  第六章,在理论分析和实证结果的基础上,对我国上市公司的治理机制提出政策性建议,有助于完善和发展我国上市公司的董事会制度。

  1.4研究方法

  本文主要从理论和实践两方面出发研究我国银行类上市公司董事会特征与公司经营绩效间的关系。

  通过对国内外关于上市公司董事会特征与公司经营绩效间的关系的相关文献的研究成果的参考与归纳,探究董事会特征不同因素对公司经营绩效的影响程度,并且由此提出自己的相关假设。

  根据之前所提出的相关假设与观点,用实证分析方法,通过统计学工具研究我国银行类上市公司董事会特征与公司经营绩效间的具体影响因素,从而验证之前假设的准确性。

  1.5本文的创新点与不足

  1.5.1本文的创新

  在对我国上市公司董事会中存在的一些不常见的情况进行分析时,考虑到我国上市公司同西方欧美国家的上市公司存在着差异,以及银行类上市公司与其他行业之间的差异,于是引入了相应的变量。

  目前我国相关学者对于银行类上市企业董事会特征与公司经营绩效的关系研究较少,更多的注意力主要是集中于银行类、煤炭等能源、资源型企业或是民营企业,而忽略了商业银行的公司内部治理。

  1.5.2不足之处

  由于时间、资料、篇幅等限制,本文还存在以下的不足:

  一是笔者在研究过程中,由于我国的银行类上市企业远不及其他的行业拥有数量众多的企业可以供定量分析与研究,因此其样本数量较少,可能会在一定程度上影响研究的准确性。

  二是本文在面板数据时间序列的选择上仅选择了三年时间,没有进一步扩大时间序列范围,因此也有可能对实证研究产生一定的影响。

  第二章文献综述

  董事会作为公司治理机制的重要组成部分,对公司的运作负有最终责任,其治理效率直接关系到公司业绩和股东利益。从上个世纪美国股份制有限公司的建立至今,董事会的特征即董事会的具体构成、规模以及董事会领导结构与董事会会议情况一直是国内外相关学者研究对象与重点,本文也从上述四个方面系统性的回顾了关于董事会特征与公司绩效的研究情况与相关研究成果,为之后的假设与进一步研究提供理论依据与支持。

  2.1董事会构成与公司绩效

  关于近年来公司董事会的构成情况的研究,人们一直在探究是否有一种最优比率,即公司的内外部董事比例达到最优比率时公司的绩效达到最大化。

  早期上个世纪六七十年代末,Berle&Menas(1967)认为董事会应包含若干名内部董事,因为他们是董事会的重要信息来源,可以减少外部董事与CEO之间的信息不对称,从而更有效地监督和评价CEO的工作。

  Genee(1984)在对当时美国的部分上市公司的研究中发现,随着企业的股权的逐渐分散以及各董事所持有的公司股权比例的减少,每一位懂事对于公司的掌控力与话语权也随之下降,最终被以总经理为首的经理人员操纵,因此要增加一定比例的外部董事(独立董事),提升企业对经理人的控制力。

  上个世纪80年代末M.Sweisbach(1988)的研究表明,经理人员的升迁与公司绩效的相关性在外部董事较多的公司要相对强得多,其原因是外部董事多的董事会独立性比内部董事控制的董事会要强。此外,Daily&Daltong(1998)发现,独立董事的比例与公司整体业绩之间没有相关性,因而不能说明独立董事能提升公司绩效。

  从国外的研究状况而言,学者对董事会构成的研究是见仁见智。虽然依然没有找到内外部董事之间的合适比例关系,但是从上述研究中依然表明一家上市企业其董事会构成需要内外部董事的共同结合下,企业才能够更加高效率的运作。

  随着我国资本市场的成熟以及上市公司数量的增加,国内学者在进入新世纪后对董事会构成与公司绩效之间的关系的研究也在逐步加强。

  李有根等(2001)的研究结果发现,内部董事构成、专家董事构成、专务董事构成和公司绩效之间没有发现稳定的变量关系,其结果不完全支持董事会的结构平衡假设。靳云汇、李克成(2002)利用1999年沪深两地新上市公司的经验数据对董事会结构和公司绩效之间的关系进行了实证研究,结果表明第一大股东之外的股东代表董事和独立董事在董事会中比例的提高有助于提高董事会效率,没有发现内部董事占比对公司绩效有显著的负效应。吴淑琨等(2002)通过实证分析检验了独立董事比例与公司绩效之间的正相关关系。

  2.2董事会规模与公司绩效

  董事会规模与公司绩效之间的关系在国内外的学者与研究中一直存在不同的观点。

  一派的观点是董事会规模的大小与公司绩效呈正比关系,即董事会规模的扩大有利于公司绩效的提升,改善公司的经营状况,提升公司经营效率,规模相对较大的董事会有利于公司绩效的改善。Pfefer(1972)认为,公司资本结构等因素影响公司董事会规模,董事会规模与公司获取外部关键资源的能力关系密切,而外部资源的提升能够为企业带来更多的发展契机与外部优势。Ocasio认为,董事会规模较大,有利于治理效率的提高,较大规模的董事会可以限制CEO对公司绩效产生的不利影响。

  另一派的观点认为董事会规模大小与公司绩效呈反比关系,即公司的运营状况、盈利能力随着董事会规模的扩大而减小。Eisnebergetal(1998)利用芬兰国家的中小公司的数据,也得出董事会规模越大,公司绩效越差的结论。Jensen(1993)也指出,董事数量超过七人时,董事会就不能发挥应有作用并易于受CEO控制。Beasley(1996)研究发现,董事会规模与财务报告虚假成正相关。孙永祥(2000)在对我国的上企业研究中得出结论,董事会规模越小,则公司绩效越佳。[孙永祥,章融.董事会规模,公司治理与绩效[J].企业经济,2000(10):13-15]

  此外,我国的国内外学者在对不同国家的上市企业的研究中也得出了一些中间观点。于东智、池国华(2004)用平均净资产收益率和平均主营业务利润率作为公司绩效指标研究我国的总共200多家上市企业时的绩效与董事会规模时,得出结论两者之间的关系呈倒U型,即董事会成员的人数达到一定数量时为最优,人数较少或较多都会影响到公司经营绩效,[于东智.董事会与公司治理[M].北京:清华大学出版社,2004:18-88]虽然于东智、池国华并未给出实际的最优人数区间。Lipton&Lorsch(1992)从理论角度提出应限制董事会规模,认为在通常情况下,董事会的规模最好为8到9人,最大不应超过10人。

  2.3董事会领导结构与公司绩效

  关于董事会的另一个争论焦点是董事会的领导结构,即董事长是否应该兼任总经理(CEODuality)。国外学者在多年的研究后依然没有达成共识,不同的专家学者观点大相径庭、截然相反。

  Boyd(1995)认为两职合一有利于促进企业的创新自由,有利于提高信息沟通的效率和组织决策的速度,从而也有助于提高企业的经营绩效。Alxenader(1993)认为企业有一个有效的领导者,增强了公司管理中行动与期望的一致性,减少了董事会成员间的争执。Donaldson&Davis(1991)发现,两职合一与高水平的ROE相关,两职合一公司的股东收益率比较高。胡铭(2002)对250家样本公司统计研究结果表明,从ROE和EPS所反映的公司绩效来看,两职分离的上市公司绩效最好,有利于公司绩效的提高。[胡铭.公司治理结构研究.北京:中国财政经济出版社,2002:24-76]

  除了支持两职合一的观点之外,持反对观点的人则认为,两职合一之后势必导致企业的经营与管理呈现一家独大的现象,造成监督与管理的双重缺失。Lorsch&Maclver(1989)认为两职合一削弱了董事会的独立性,并弱化了董事会对经理层实行监督与控制的力度。Goyal等(2000)研究表明,如果总经理同时兼任董事长,那么有关总经理变更的决策有效性就会下降。

  除了上述两种观点之外,目前在学术界还有一种观点即认为二者之间并不存在关联。Baliga(1996)等对总经理两职合任与公司绩效的研究中,以董事长与CEO两职情况发生变化的企业为研究样本,发现两职是否合一与公司绩效之间不存在普遍的实质性联系。同时国内的一些学者在对我国的资本市场的企业的研究中也得出了上述观点与结论。于东智(2003)等分别以中国1997年12月31日前的上市公司、在1997到2002年四个年度内两职状态保持不变的384家公司为样本,进行比较分析,结论认为,在中国现阶段两职设置情况对公司绩效没有显著影响。

  2.4董事会会议情况与公司绩效

  董事会会议情况与公司绩效之间的关系,主要从国内外的学者研究方向而言,由于无法对会议的具体效果进行有效的评价与评估,因此目前比较二者之间的关系更多的是比较分析会议数量与公司绩效之间的关系。即观察看董事会会议次数与公司业绩之间到底有没有关系。

  同样,在目前的学术界由于各自研究的企业、研究方式以及对象的不同也产生了相应的分歧。一派以Lipton和Lorch为代表,认为董事会会议次数越多,则表明董事会越积极有效。他们认为董事会会议的经常召开能够促进成员之间的沟通交流,使其能有效的执行其监督功能。因此,他们建议董事们每两个月至少应该开一次会,每次会议应该要有一整天。

  另一派的观点则认为目前大多数的董事会会议的召开都是可以避免的或是不必需的。Jensen在对美国100多家上市企业的董事会成员的调查以及亲身参与中,认为董事会会议往往只是走走形式,不是确实需要的。[Bhagat,S.andB.Black.TheUncertainRelationshipbetweenBoardCompositionandFirmPerformance[J].BusinessLawer,1999,(54):921~963.]NikosVafeas(1999)的研究检验了用董事会会议次数与公司绩效之间的联系,并指出董事会行为的强度是一个可以选择的、与公司价值具有相关性的董事会特征。谷棋、于东智(2002)发现,董事会会议频率与以前期间业绩显著负相关,与当年度的净资产收益率显著正相关,与经济增加值和股票累计超额报酬率显著负相关。Xie等(2001)研究发现董事会的会议次数越多,盈余管理程度越轻。

  第三章董事会特征与公司绩效关系的概念界定及理论基础

  3.1相关概念的界定

  3.1.1董事会特征的含义及其表现

  特征是指可以作为事物特点的征象、标志等,.。董事会是依照有关法律、行政法规和政策规定,按公司或企业章程设立并由全体董事组成的业务执行机关。董事会特征是指反映董事会特点的征象和标志,是董事会内在性质的表现,是其治理作用得以有效发挥的基础。在对国内外相关文献进行梳理的基础上,发现ZahraandPearce(1989)最先构建了董事会特征与作用模型,从董事会构成、董事会素质、董事会结构和董事会行为等四个维度对董事会特征进行描述。

  3.1.2公司绩效的含义及其评价

  3.1.2.1公司绩效和公司绩效评价的含义

  绩效也称为业绩、效绩等,它反映了人们从事某一活动所取得的成绩或成果。而“公司绩效”综合反映了公司经营活动的成效,是公司在一定时期内利用其有限资源从事经营活动所取得的成果,是公司管理层工作效率的主要体现。

  公司绩效评价是指运用数理统计和运筹学方法,采用特定的指标体系,对照统一的标准,按照一定的程序,对公司一定经营期间的经营效益做出客观、公正和准确的综合评判,具体包括盈利水平、财务效益、风险能力、市场表现和发展能力等方面。公司绩效评价是公司管理的重要内容,公司经营的好坏,管理者、职工是否得到奖惩,市场投资者的判断等等,都需要依据公司绩效评价的结果来判断。

  3.1.2.2公司绩效评价的方法

  1.杜邦财务分析

  杜邦财务分析评价体系是由美国杜邦公司创造的财务分析方法(TheDuPontSystem)。主要采用杜邦分析法,即利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。该体系是一种分解财务比率的方法,将净资产收益率分解为三部分进行分析的方式名称:利润率,总资产周转率和财务杠杆。在对不同的指标进行系统性的分析后,根据不同指标间的内在联系,综合性的对企业的绩效进行分析与评价。但是由于杜邦财务分析评价体系,从其字面就能够知道其主要是对企业的财务状况,包括收益率以及利润率和负债情况等财务账面对企业进行评价,虽然相比较传统的评价体系,杜邦财务分析评价体系对企业的评判更加客观也更加深入,但是局限于评价指标,无法全面的反映一家企业的真正实力。

  2.经济增加值评价法

  经济增加值“EconomicValueAdded”或称EVA指标,其最初是由美国著名经济学家Stewart提出所提出的,是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法。其公式如下:

  EVA=公司税后净营业利润-债务和股权成本

  EVA实质上是所有成本被扣除后的剩余收入,是一种真正意义上的“经济利润”,如果公司的经营收入在扣除所有成本和费用后仍然有剩余,则EVA为正,股东就是这部分剩余收入的所有者,因此,当EVA为正时,公司价值随股东价值的增加而上升;反之,则会使公司价值减少。[陈前.基于我国上市公司经营业绩评价的实证分析[D].硕士学位论文,西南交通大学,2006]可见,EVA系统可以提供一个以价值为基础的、可以用于对企业的经营战略与资本项目进行评价、制定经理业绩目标、对经理的业绩进行计量并作为支付薪酬依据的业绩指标,该系统提供了一个包含财务会计、管理会计和公司估价理论在内的统一财务框架。

  3.2董事会特征与公司绩效关系的理论基础

  董事会作为现代公司制企业中的一项十分重要的制度安排,其由股东大会选举产生,对股东大会负责,由法定人数组成,代表公司行使其法人财产权。董事会特征是指反映董事会特点的征象和标志,是董事会内在性质的表现,是其治理作用得以有效发挥的基础。董事会具有服务功能、战略功能和控制功能,它通过这些功能的实现来提高公司的治理水平和效率,进而提高公司绩效,而其功能能否有效发挥在很多程度上取决于董事会特征的科学合理性。对于董事会特征与公司绩效关系的研究主要有以下三种理论观点。

  3.2.1代理成本理论

  科斯的交易费用理论认为,企业通过组织行为来代替价格机制配置企业内部资源,以降低交易费用,即企业是对市场的替代。而这一替代是以代理人的出现及由此产生的约束、激励成本,即代理成本为代价的。董事会作为股东的代理人,其主要职责就是监督和评价经理层。所以,代理成本理论认为,人具有有限理性,即经理层的目标是满足自身利益而非实现公司利润的最大化(Fama等,1983)。那么董事会就应该更多地关注和保护股东的利益,减少代理成本,囚此,董事会制度就应该能够协调这些代理冲突,以达到提升公司绩效的目的。所以,代理成本理论认为董事会最为明确的任务就是削减代理成本和提升公司价值,也是董事会通过有效运作达到提高公司绩效的主要体现。所以,作为董事会内在性质表现的董事会特征与公司绩效存在某种相关关系这一推论正是代理成本理论的逻辑延伸。

  3.2.2资源依赖理论

  资源依赖理论属于组织理论的重要理论流派,是研究组织变迁活动的一个重要理论。强调组织体的生存需要从周围环境中吸取资源,需要与周围环境相互依存、相互作用才能达到目的。[冉茂勇.公司治理与审计意见相关性研究.江苏大学,2010:5-10]因此该理论将为减少环境的不确定性而提供信息和获取公司运作的资源看作是董事会的基本责任,其理由是董事有助于发展公司与其他环境要素之间的联系。因此,公司为了增进公司积聚资本的能力,需要邀请新董事加入董事会,并通过新董事在社会中的威望以应付外部环境的威胁。资源依赖理论将董事分为内部董事和外部董事,外部董事进一步细分为管理型专家、支持型专家和社团影响者等三类。这三类外部董事通过加入董事会,能为董事会搭建一个与外部资源(智力资源、资金资源和政治资源等)联系的平台,通过这些资源的引入,进而提供公司治理效率和公司绩效。很多实证研究的结论均为资源依赖理论提供了支持。如Pfeffer(1972)选取了80个制造业企业作为样本,通过实证研究发现,如果公司对财务需求相对较大,其董事会成员中往往有更多的银行家,并且外部董事和律师的比例相对更高。Pfeffer(1973)又对55家医院进行了类似的研究,发现在那些经营中更多使用政府资金的医院,在选择董事时更重视候选人的政治背景。为此,该理论支持董事交叉任职。

  3.2.3内部人控制理论

  在股权高度市场化的今天,公司的所有权和经营权普遍分离,公司的所有权归股东所有,公司的经营权归经理层所行使,如果股东无法实现对经理层的有效监督的话,公司的运营权和控制权实际上是被经理层掌握着,这样,内部人控制理论就应运而生。该理论认为,在股东监督弱化或无效的情形下,董事会并非事实上的治理团体,而只是法律意义上的一种公司组织形式,因为,董事会对于遏制经理层和股东之间的代理问题是无效的。随着资本市场的发展和公司规模的不断扩大,公司的股本也必然增加,公众投资者持有公司股份的比例将会有所上升,从而稀释了大股东对公司控制力,这间接增加了提供给经理层的控制公司的决策权,经理人员为了追求自己的目标必然发生机会主义行为,如经理层通过控制董事会成员的选择程序来获得对董事的选择权,这样形成了众所周知的“内部人控制”问题。著名学者Pfeffer(1972)研究指出,由于在多数情况下董事会成员由经理人员挑选,所以经理层在某种程度上控制着董事会。由于经理人是“自利”的经济人,受其自我利益偏好的驱动,在进行经营决策时,经理层会更倾向于追求自己目标的实现,而忽视或无视股东利益。董事会作为一种法律意义上的组织形式,对此无能为力。

  第四章基于董事会特征与公司绩效关系理论分析及研究假设

  4.1董事会规模与银行绩效关系研究假设

  关于董事会规模对企业绩效的影响问题并无一致的结论。根据目前国际上较为主流的观点,代理理论和组织行为理论认为尽管董事会的规模越大,其监控能力也会增加,但是由此带来的代理成本也将增加,甚至超过上述利益,如决策制定速度减慢,错过最佳的投资时机,这种情形时有发生。另外,董事会规模过大会导致董事会成员之间缺乏沟通,并增大协调的难度,这样可能进一步影响公司绩效的提高。与此同时,我国对并购市场的管制使得对商业银行的并购更加昂贵,耗费的时间也会更多,在很多情况下,这些管制会使并购威胁不能有效地惩罚管理者。[李维安,曹廷求.商业银行公司治理--基于商业银行特殊性的研究[J].南开学报(哲学社会科学版),2005(01):83-89]因此本文作出如下假设:

  假设Ⅰ:董事会规模对银行绩效具有负面影响。

  4.2独立董事与银行绩效关系研究假设

  中国证监会于2001年8月发布了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》,该指导意见要求:每个上市公司应聘请适当人员担任独立董事,其中至少包括一名会计人员,并在2003年6月30日前实现上市公司董事会成员中至少包括三分之一独立董事,至此,拉开了我国上市公司独立董事制度建设的序幕。这里的独立董事是指不在公司担任董事外的其他职务,并与其所受聘的上市公司及其主要股东不存在可能妨碍其进行独立客观判断的关系的董事[中国证监会.关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见[N].中国证券报,2001-08-22]。由于我国独立董事制度是政策引导下强制性的产物,并非经济发展水到渠成的结果,所以,在其引入之初在企业界和学术界就备受争议。但是与内部董事相比,来自于企业外部的独立董事的无论是从专业层面亦或是从在企业的管理中与经理人之间的关系以及互相牵制的作用都要远远大于企业的内部董事。此外,从国内其他行业的研究成果而言,独立董事的引入有利于公司绩效的提高,因此基于上述分析,本文作出如下假设:

  假设Ⅱ:独立董事对银行绩效具有正面影响。

  4.3董事会会议次数与银行绩效关系研究假设

  董事会会议是董事会治理机制的主要表现形式,是董事会发挥作用的重要工具,董事会会议频率的高低从一定程度上反映了董事会的行为强度。我们统计的董事会会议主要包括正常的董事会会议和以通讯方式召开的的董事会会议。Jensen在对美国100多家上市企业的董事会成员的调查以及亲身参与中,认为董事会会议往往只是走走形式,不是确实需要的。[Bhagat,S.andB.Black.TheUncertainRelationshipbetweenBoardCompositionandFirmPerformance[J].BusinessLawer,1999,(54):921~963.]NikosVafeas(1999)的研究检验了用董事会会议次数与公司绩效之间的联系,并指出董事会行为的强度是一个可以选择的、与公司价值具有相关性的董事会特征。Xie等(2001)研究发现董事会的会议次数越多,盈余管理程度越轻。谷祺等(2001)通过对我国366家A股上市公司的实证研究证实董事会的行为是事后反映性的,而不是事前反映的,董事会成了

  企业的“灭火器”。

  因此在一定程度上,公司绩效的下降驱动了董事会从事更高频率的活动,所以,董事会并没有通过董事会会议在公司治理中发挥有效作用,董事会行为可能存在着很大程度的效率浪费,本文作出如下假设:

  假设Ⅲ:董事会会议次数对银行绩效具有负面影响。

  4.4董事会领导结构与银行绩效关系研究假设

  代理理论指出,在现代公司制的委托一代理关系中,利益冲突与信息不对称时时存在,处处存在,所以在股东监管不力的情况下,经理层所做的决策就可能背离股东的利益,由此而引发了代理问题。所以,为了避免代理问题的发生,或为了最小化代理成本,董事会应运而生,公司将决策制订和执行权授予经理层,决策控制权授予董事会。这样,董事会就成为协调经理层与股东利益冲突的最重要的制衡机制,以此来解决代理问题。在两职合一的情况下,经理层会获得更大的权利基础,董事会容易被经理层所控制,进而董事会的监控作用将相对削弱,从而扩大了CEO的权力,引致了损害公司利益的动机和行为的发生。理论研究也表明公司经理层往往会通过他们掌握的权力来影响董事会的构成和任期,导致了董事会在行使其法定的治理职能上的无能,进而挫败了董事会的制衡机制。为防止总经理控制整个董事会,不应该由公司的董事长担任总经理,[宁向东.公司治理理论[M].北京:中国发展出版社,2005:18-54]基于此,本文作出如下假设:

  假设Ⅳ:董事长与总经理合二为一对银行绩效具有负面影响。

  4.5董事会性别多元化与银行绩效关系研究假设

  代理理论认为董事会的独立性与其多元化是息息相关的,性别、种族、文化背景不同的董事会成员考虑问题的角度与那些具有传统背景的董事会成员十分不同。一方面,拥有非传统特质的外部董事的存在能够使董事会变得更具活力;另一方面,女性董事通常倾向于向董事会提出质疑,而不会被男性董事的意见所左右,有可能降低CEO对董事会的控制,有利于提高其独立性(Mace,1971),进而降低代理成本,提高公司治理效率,最终提高公司价值。银行业属于高风险性行业,风险管理对其发展具有至关重要的作用。Chaganti等(1996)认为,女性具有较保守、厌恶风险的管理特质,因此与男性企业主相比,女性企业主会主动采取较为防御性且专业性的策略。[张娜,关忠良,郭志光.董事会特征与银行绩效关系的实证研究--来自我国14家上市银行的证据[J].经济经纬,2011(01):59-62]Byrnes等(1999)认为女性对风险忍受度较低。因此,我们认为处于董事会中的女性成员会充分发挥其谨慎且专业的态度来判断经理层对银行发展的经营决策,从而有利于绩效的提高。基于此,本文作出如下假设:

  假设Ⅴ:女性董事对银行绩效具有正向影响。

  第五章研究设计与实证分析

  5.1研究设计

  5.1.1样本选择及数据来源

  本文选取2006年至2009年在我国上海证券交易所和深圳证券交易所上市的10家银行企业(具体名单见附录)的面板数据进行实证分析。数据来源包括CCER中国经济研究服务中心、自CSMAR国泰安数据库以及RESSET金融研究数据库,个别缺失数据通过手工查询银行在巨潮资讯网所公布的财务报告、首次发行A股招股说明书进行了补充。计算过程运用EXCEL和SPSS19辅助完成。

  5.1.2变量定义

  5.1.2.1被解释变量

  本文主要研究银行类上市公司董事会特征与公司经营绩效间的关系,因此被解释变量是公司绩效。所谓公司绩效,从经济学角度主要指经济实体在一定时期内通过其经营活动所取得的利润、营业额增长等成果。目前国内外针对上市公司的绩效的评价中较为普遍采用的方法包括:主营业务利润率和每股收益(EPS)、托宾-Q等。但是由于银行类上市企业其本身的企业特征与其它行业的上市企业有较大的区别,因此本课题主要以(ROA)即资产收益率,也称作资产回报率衡量银行类上市企业的绩效水平。资产收益率是业界应用最为广泛的衡量银行盈利能力的指标之一,该指标越高,表明企业资产利用效果越好,说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果,这也就意味着企业的绩效水平更高,反之亦然。

  表5-1被解释变量定义表

  5.1.2.2解释变量

  解释变量主要是董事会的特征变量。根据之前第四章所提出的相关假设,本课题的解释变量主要包括:董事会规模、独立董事在公司董事会所占比例、董事会会议次数、董事会领导结构以及董事会的多元化特点。并分别用B-SIZE、Dper、Meeting、Duality以及Diver表示。

  表5-2解释变量定义表

  5.1.2.3控制变量

  上市公司的绩效除了受到公司董事会特征的影响之外,还会受到诸如企业规模、股权结构等多方面的影响,因此为了保证研究的准确性以及结果的有效性,在控制变量的选取中根据莫克(Morch,1988)、麦克奈尔(Manocell,1990)等相关公司治理理论的研究,选取了公司规模(size)、财务杠杆(lev)因素外,还根据银行治理的特点,控制了资本充足率(CAR)和不良贷款率(nplra)。

  表5-3控制变量定义表

  5.1.3研究思路与方法

  基于第四章的研究假设以及之前对于各变量的定义的基础上,对银行类上市公司董事会特征和公司绩效的关系进行深入的实证分析。主要的研究思路与方法是建立构造董事会特征与公司绩效关系的线性回归方程检验银行类型上市公司董事会特征与公司绩效之间的关系:

  ROA=a0+a1B-SIZE+a2Dper+a3Meeting+a4Duality+a5Diver+a6Size+a7Lev+a8CAR+a9Nplra+e

  其中:a0-9为相应的各变量的参数,e为随机误差项

  5.2各变量描述性统计

  表5-4各变量描述性统计报告

  根据之前的数据库以及对各银行的各变量的数据统计,实证过程中所涉及的相关变量进行了描述性统计结果如表5-4,从极大值与极小值之间的差异,很明显不同的银行间其资产回报率、董事会规模以及女性在董事会中所占比例、资本充足率以及独立董事在董事会所占比例各项差异较大,其中资本充足率最大值与最小值间相差近5倍,而董事会每年平均会议次数、企业规模以及财务杠杆差异较小。

  从均值方面比较,女性董事在董事会中所占的比例(Diver)仅为8.86%,这一比例要明显低于美国妇女促进会在2009年对美国200家上市公司的女性独立董事调查中的数值14%,并且与我国其它行业的上市公司的女性董事比例也要稍低,根据康宛竹在2007年对我国2004年上市公司的女性董事比例调研,得到的结果是,我国上市公司2004年女性董事比例的平均水平为10.73%。笔者认为虽然女性理性处事的方式可以很好的缓解与调和不同董事之间的矛盾,对于相关事务的处理也更加的人性化,但是相对于男性女性对于压力以及风险的承受能力较弱,而我国目前的银行行业,随着外资银行的进入以及国内银行之间的竞争的日益加剧,使得银行业中女性的比例较低。董事会与总经理两职合一的情况比例为10%,要比其他行业的同类数值较低,这也说明我国目前的银行业董事长与总经理两职合一的情形较少。而我国目前的上市公司其董事会规模一般为8-13人之间(赵鹏飞,2007),但是从数据分析而言,我国的银行类的董事会规模明显偏大,其均值为15.4与一般上市公司相比,银行董事会的规模偏大。因此,我国的银行业在诸多方面与其他行业的上市公司存在一定的差异性。

  5.3模型检验分析

  5.3.1相关性分析

  在对各变量进行回归分析前,首先运用SPSS19对各变量之间的相关性进行分析,考察各变量之间的关系,从表5-5的相关性分析结果,银行类上市公司经营绩效与与领导结构呈弱负相关,在置信水平为0.01时与企业的多元化特点呈显著相关,在置信水平为0.05时与董事会规模、会议数量以及企业的独立董事比例呈显著相关。因此,从相关性分析结果而言,本课题所选数据均与企业绩效存在一定的相关性。

  表5-5各变量间相关性分析

  5.3.2模型检验分析

  为了保证模型检验的准确性,采用固定效应对模型进行检验,并通过F检验、卡方检验、Hausman检验最终选取,固定效应结果进行分析,如表5-6所示。

  在固定效应模型检验中,独立董事比例与被解释变量ROA在10%的水平上呈现显著的正相关关系,女性董事比例与ROA在5%的水平上显著正相关,说明在我国上市银行董事会中,独立董事、女性董事对银行绩效具有显著的正向影响,这与独立董事、女性董事具有良好的专业背景、丰富的工作经验有很大关系;董事会年度召开会议次数与ROA正相关,这与假设Ⅲ并不相符;董事长与行长的兼职、董事会规模对银行绩效具有反向作用,这与前文的假设相一致。

  表5-6模型检验分析结果

  5.4实证研究结论

  本文通过对我国2006至2009年10家银行的面板数据,通过理论假设以及实证检验的方式验证了我国银行类上市公司董事会特征与公司经营绩效之间的关系,并根据最终的实证结果得出以下结论:

  5.4.1董事会规模的扩大对银行企业绩效有一定的负影响

  根据之前的理论综述,虽然董事会的扩大能够让更多的参与者参与到董事会的讨论中,集思广益,解决相关的业务问题以及企业经营等事务。但是从另一个角度而言董事会规模的不断扩大将会导致会议成本的上升以及部分董事“搭便车”行为的出现。因此,笔者认为董事会规模与银行企业绩效之间的关系呈倒U型,一味的扩大董事会规模势必会给企业的经营绩效产生负面影响。

  5.4.2独立董事对银行绩效具有显著的正向影响

  独立董事由于其自身的专业性以及独立性,往往不会受到来自企业内部的压力或是受制于企业经理人的摆布与控制。因此,在近年来我国越来越多的上市银行纷纷在扩大企业内部的独立董事的比例,通过聘请国内外的知名学者、经济学家、以及拥有丰富工作经验,对银行日常的运营较为了解到专业人士但是公司内部的独立董事职位,希望利用他们的专业知识与独立董事的身份帮助银行有效提升经营水平以及盈利能力。现阶段,我国上市银行董事会中独立董事的人数平均已超过董事总数的1/3。为更好地发挥独立董事的作用,可以从加强独立董事的知情权等方面入手,而不是一味再增加独立董事人数。

  5.4.3董事会会议次数对银行绩效有显著的作用

  根据实证结果显示,董事会会议次数对银行绩效有显著作用,而这与之前所提出的假设III不符。笔者认为出现这样的情况首先是由于我国的银行类上市企业其董事会会议次数并不像其他行业的会议次数来得那么频繁,因此其董事会会议的召开往往是在出现了相关企业危机或是相关事件后才召开,尽管董事会召开会议有可能是“事后灭火器”,但单一事件的事后控制有利于银行未来经营管理的不断完善,从这个层面上看,董事会召开会议还是有意义的。因此,再出现某些事件后,理科召开董事会会议,会议的效果往往会立竿见影。但是这并不表明董事会会议次数越多越好。

  5.4.4董事长与总经理的兼任对银行绩效有一定负影响

  虽然国内的一些专家学者认为董事长与总经理的兼任增强了公司管理中行动与期望的一致性,减少了董事会成员间的争执。但是两职合一之后势必导致企业的经营与管理呈现一家独大的现象,造成监督与管理的双重缺失。实证结果显示这一反向影响并不显著,这也和我国现阶段的银行企业的实际情况相吻合,仅有少数银行企业依然采取董事长与总经理兼任的方式,这也表明越来越多的企业意识到董事长与总经理的分职在一定程度上有利于董事会职能的发挥。

  5.4.5女性董事对银行绩效具有显著的正向影响

  从女性董事在我国银行类上市公司董事会的绝对比例而言非常少,并且低于同行业的平均水平。但是由于女性董事良好的教育、工作背景都影响了其对董事会职能的发挥,他们可以调和男性董事在做决策时的弊端,从更加理性的角度弥补董事会中男性成员的感性判断与决策。而从实证结果也证明了,女性董事的比例对于银行绩效具有显著的正向影响,因此鉴于我国目前银行类上市公司较低的女性董事比例,笔者认为应该适度的增加女性董事的比例,这将满足我国的银行类上市公司董事会的多方面建议需求,同时适度增加女性成员在董事会中的比例将有利于银行绩效的提高。

  第六章对策建议与研究展望

  6.1对策建议

  6.1.1确定与公司规模相适应的董事会规模

  理论研究表明董事会规模与公司规模具有较强的正相关性,而实证结果说明我国银行类行业上市公司董事会规模与公司收益能力负相关,这表示目前董事会规模正处于一种相对较大的状态,其工作效率不高,因此应当将我国银行类行业上市公司董事会规模控制在一个与公司规模相适当的水平上,绝不是越大越好。银行类行业由于其资源性和规模经济性的要求,公司规模普遍较大,所以,在确定银行类行业上市公司董事会规模的时候应该充分考虑到公司规模这一控制变量的作用。为了最小化公司的代理成本,保证公司经营决策能够得到充分的讨论,董事会保持合理的规模是非常必要的。所以,公司规模以及发展战略等因素是每个银行类行业上市公司确定其董事会具体规模的依据。

  6.1.2提高独立董事比例并建立有效激励机制

  在银行类行业上市公司中引入独立董事可以改善原有董事会的专业结构、经验结构和信息结构,这样董事会的判断能力和战略决策能力都能得以提高,这必然促进银行类行业上市公司的竞争力和绩效的极大提高。实证研究显示在银行类行业上市公司中独立董事规模与公司收益能力正相关,这恰恰是独立董事作用有效发挥的成果。但独立董事规模与风险能力呈现负相关关系,独立董事不会关心公司的长期发展,所以在风险控制方面是消极的,所以需要设计一套行之有效的独立董事的激励机制,如适当给予股权等,可以增加独立董事参政议政的积极性和主动性。另外目前由于我国缺乏独立董事人才库和市场机制的建设,所以大多数上市公司聘请独立董事主要是政策追随的结果,统计结果显示银行类行业上市公司独立董事比例为33.52%,这一比例在数量上符合了政策“三分之一”下限的要求,但独立董事要想充分发挥作用这个比例水平是远远不够的。所以,我们应在董事会规模既定的情况下,积极引入具有任职能力的独立董事,并为其设计出行之有效的激励机制以提升公司绩效。

  6.1.3建立董事长与总经理两职适度分离的领导权结构

  董事长与总经理两职设置状态的选择取决于两职分离或合一所引起的成本的比较,理论上认为董事长与总经理两职分离有利于公司绩效的改善,因为两职分离可以有效地降低“内部人控制”问题给公司带来的负面影响,有利于控制经理人员的败德行为。但本文的研究表明董事长与总经理两职设置状态是否影响公司绩效很大程度上取决于公司的控股权性质,如果公司是国有属性,那么两职分离度越高,公司绩效越差,而银行类行业又具有典型的国有属性,在该行业中基本都是国有独资性质,所以,在这样一个行业背景下,董事长与总经理两职完全分离并不会带来公司绩效的相应改善,反而会降低公司绩效。另外两职合一会产生严重的“内部人控制”问题,进而降低公司绩效,这已经是一个公认的事实,虽然我国银行类上市公司在两职分离方面相比较其它行业做得非常好,但是笔者依然提倡董事长与总经理适度分离。

  6.1.4合理安排董事会会议次数和频率

  无论是国外专家还是国内学者都已经在理论以及实际操作中证明了董事会会议次数的过于频繁将会导致公司经营绩效的下降。本文的实证结果也再次证明了上述观点。因此,我国的上市公司在安排董事会会议时首先必须要考虑会议召开的必要性,同时会议的召开是否能够有效解决目前公司在运营中所遇到的困境。所以笔者认为董事会每年至少召开两次会议,因实际需要多开会议不受限制。而银行类行业上市公司的经营状态和战略方针是董事会确定其董事会会议的次数、频度和时间长短的主要依据。同时,例会制度有利于董事及时掌握信息,准确决策。所以,董事会应当建立定期的例会制度。除此之外,为了讨论和评估总经理业绩问题,讨论公司经营的大政方针问题,独立董事还要定期单独开会,每年至少一次,以保证其对公司绩效提升作用的实现。不要让董事会会议成为紧急会议或是虚设会议,不管是上述哪种情况都无法实现董事会的既定职能。

  6.1.5规范董事会会议运行机制和程序

  明确议事程序和规则,完善议事表决机制是有效地发挥董事会会议的作用必要前提。首先,董事会会议由董事长主持,如果董事长不能主持时,由董事长指定的副董事长主持。董事会会议应由二分之一以上的董事出席方可举行。因为董事会成员人数是有限的,所以以全体董事人数为基数,只有在半数以上的董事出席时会议才能召开,否则出席会议的董事人数太少,而使会议的代表性、权威性大大降低。其次要明确会议日程,会议信息要实现书面化、正式化;三是董事会的议事程序要科学周密,决策制度要完善。董事会作出决议,必须经全体董事的过半数通过,这是对决议程序的严格规定。必须以全体董事人数为基数,而不是以出席会议的董事人数为基数,这样就有必要的代表性,有利于决议的实施。

  6.1.6提升女性董事比例

  虽然银行类上市公司相比较其它行业,董事会成员需要承受的风险已经压力更大,并且随着我国的改革开放的深入以及WTO政策的逐步落实,国外银行与国内银行以及国内银行与国内银行之间的竞争将会进一步加剧。虽然女性在抗压力以及承受风险方面不如男性,但是女性特有的细腻、看待事物与作出判断时的独特角度可以在很大程度上弥补董事会做出的相关决策与判断,因此,适度提升女性董事的比例可以更好地帮助企业成长与发展。

  6.2研究展望

  通过对我国的银行类上市公司的董事会特征与公司经营绩效间的关系研究,虽然从理论以及实证分析两方面得出了一些有意义的结论,但是由于自己在相关实践经验的缺失以及理论方面的不足,同时受到时间、资源和作者水平的限制,笔者认为在这方面的研究依然有待进一步的深入:

  首先,由于本文研究的是银行类上市公司,由于我国的银行是国有银行,缺少私人银行的存在,因此银行类上市公司的数量较少,因此样本数量相比较有色金属、资源型企业相比远远不如,随着我国未来上市的银行企业的数量的不断增加以及对私人企业的开放,未来相关的研究必然会更加具有普遍性与代表性。

  其次,我国目前关于银行类上市公司的研究较少,特别是与公司经营绩效方面的研究更少,因此在今后的研究中,很有必要对此进行更广泛、更深入的研究。

  最后,本文从实证角度考察了银行类上市公司董事会特征与公司绩效的关系,仅选择了2006年至2009年的数据作为研究,因此在实证分析中依然存在一定的局限性,如果在今后的研究中能扩大研究的时间序列以及样本数量,可能会得到更为普遍、更有说服力的结论。

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  附录样本公司

    工商银行     601398                  浦东发展银行   600000

    中国银行     601988                  深发展银行     000001

    招商银行     600036                  兴业银行       601166

    民生银行     600016                  华夏银行       600015

    中信银行     601988                  交通银行       601328

  

2020年8月7日 22:02
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